Дефляционный долговой кризис Китая

Представьте, что без снижения процентной ставки или дополнительного выпуска денег такое снижение RRR может дать сумму, равную ровно 20% ВВП в I квартале. Но только что опубликованный ВВП вырос только на 1,3% по сравнению с предыдущим кварталом; даже если прибавить инфляцию, чтобы сделать его номинальным, это всё равно намного меньше 20%.

Возможно, не стоит так серьёзно относиться к расхождениям данных. В конце концов ни одна из официальных цифр не является точной. Тем не менее эти ненадёжные цифры отражают последовательный нисходящий тренд большинства экономических показателей и продолжающийся долговой кризис.

В совокупности это указывает на необходимость принятия ряда монетарных мер, но это сложно на фоне глобального ужесточения, когда локальное смягчение неизбежно приведёт к чистому оттоку капитала. Таким образом, единственным выходом из ситуации является притворство вместо реального смягчения.

Если бы смягчение было реальным, то правильным был бы только один показатель — денежная база или самые узкие деньги, то есть М0. Если взглянуть на тенденцию роста М0 (в годовом исчислении), то можно сделать вывод, что с 2014 года Китай не проводил реального смягчения.

Опыт 2004 и 2010 года показывает, что кредиты выросли более чем на 20% и в основном были связаны с недвижимостью. Но серия дефолтов застройщиков за последние несколько лет стала чётким предупреждением для PBoC о том, что смягчение не может осуществляться в прежнем режиме. За исключением 2020 года, когда распространился COVID-19, рост М0 оставался низким.

Китай ограничивает средства. Рост кредитов в юанях и инфляция

Ещё более проблематично то, что Китай, вероятно, попал в ловушку ликвидности, хотя процентная ставка всё ещё далека от нуля. Это легко увидеть, когда рост М0 остался на прежнем уровне, а рост кредитов упал с 2014 года по настоящее время (часть в рамке).

Более того, инфляционное давление оставалось в целом низким. Раньше между этими тремя показателями существовала сильная корреляция, но потом она нарушилась. При постоянном печатании денег, снижении роста кредитов и сдерживании инфляции избыточные деньги должны были либо оттекать, либо использоваться для погашения долгов.

Если за дело берётся невидимая рука, то низкая инфляция даёт больше возможностей для снижения процентной ставки. Однако это означает, что капитал будет оттекать при паритете процентных ставок, что также согласуется с точкой зрения невидимой руки, когда капитал перемещается из плохого места в хорошее.

Если же, напротив, PBoC не будет давать кредиты, то невидимая рука будет повышать процентную ставку в условиях плохого кредитного фона. Нежелание кредитовать приведёт к более резкой рецессии, но восстановление может наступить быстрее. Китайское правительство явно не хочет принимать последний подход.

Остаётся только японский вариант — затяжной долговой дефолт с низким ростом всего. Богатой Японии (с точки зрения ВВП на душу населения) потребовалось два-три десятилетия, чтобы исправить ситуацию. Бедному Китаю об этом можно только мечтать.

Лоу Ка-Чунг — комментатор глобальной макроэкономики и рынков, ведёт многочисленные газетные и журнальные колонки и рассказывает о рынках на различных теле-, радио- и онлайн-каналах в Гонконге с 2005 года.

Мнения, выраженные автором в этой статье, необязательно отражают точку зрения The Epoch Times.